收益率持续下行 同业存单市场走牛

受供需两侧共振的影响，同业存单市场近期持续走牛。4月3日至5月29日，1年期AAA同业存单收益率从2.615%下行至2.41%。

当前市场关注的是，存单市场牛市行情能否持续？受访业内人士存在不同看法。有人认为，从发行供给和配置需求等角度来看，同业存单利率仍有可能进一步下行，但预计空间相对有限，可以适度配置或继续持有；有人则认为，本轮行情已演绎到极致，不宜继续追多。

同业存单市场走牛

近期，同业存单收益率持续下行，目前已触及较低水平。

4月3日至5月29日，1年期AAA同业存单收益率从2.615%下行至2.41%，3月期AAA同业存单收益率从2.3591%下行至2.1393%，1月期AAA同业存单收益率从2.234%下行至1.9036%。

同业存单是商业银行进行主动负债管理的重要工具，主动性和灵活性特征突出。据上海证券报记者了解，决定同业存单定价的主要因素：一是银行补充负债端资金来源的动力；二是市场机构对短期流动性资产需求的强弱对比。

从融资端来看，3月同业存单发行25028.90亿元，4月同业存单发行21907.5亿元，环比下降12.47%。截至5月29日，5月同业存单发行20320.7亿元，预计5月发行规模较4月仍将环比下滑。此外，由于5月同业存单到期偿还量为2.1万亿元，规模较大，因此，5月同业存单净融资规模大概率延续负值。

中信证券首席经济学家明明认为，银行同业存单发行意愿有所回落，一方面在一定程度上由于居民超额储蓄的影响仍存，机构负债端仍保留大量存款，导致主动负债的必要性不足；另一方面，资金利率中枢自5月以来震荡下行，市场流动性维持宽松改善了机构预期，也降低了银行融资意愿。“在流动性相对充裕的背景下，银行即便有融资需求，也可通过在银行间市场以较低的资金价格进行拆借，这进一步挤压了对存单的发行需求。”

与此同时，同业存单配置力量大幅增加。上海清算所披露的数据显示，4月同业存单托管量增加2839亿元，创下今年以来最高纪录。其中，非法人产品增持1706亿元，农商行及农合行增持412亿元，是同业存单的配置主力。

明明团队发布的报告认为，4月理财规模环比增速大幅转正，对同业存单的配置需求显著抬升。此外，今年一季度末投资者对于资金面预期趋于保守，债市杠杆率呈下行走势。“近期债市加杠杆情绪再度升温，同业存单作为相对主流的杠杆套息品种，杠杆资金入场使得同业存单买盘力量进一步走强。”该报告称。

后续行情预判存分歧

关于同业存单市场后续走势，业内则存在不同看法：有人认为，目前做多行情已经演绎到极致，在资金面存波动的可能性下，不建议继续加仓；有人则认为，在银行负债端压力持续减轻的背景下，建议适度加仓。

一位银行金融市场部从业人员认为，目前同业存单收益率可能已经到达这波行情的最低点，并不看好收益率继续下行。

在他看来，目前虽然资金充裕，但后续仍有隐忧，短期仍要关注跨月效应对资金面的扰动，中期则要观察货币政策变化。

据建设银行金融市场部统计，广义基金和银行是同业存单的持仓主力。截至2023年4月末，广义基金（非法人产品）的持有占比高达52.6%；其次为存款类金融机构，持有占比为33.6%。对于银行理财和公募基金，同业存单由于期限较短、票息偏低，到期收益率往往低于广义基金的收益目标，因而持有同业存单主要出于流动性管理与赚取资本利得的考虑。

“目前主要是以负债驱动的银行理财和公募基金对同业存单有需求，很难再出现此前因踏空恐慌推动的行情。”上述银行金融市场部人士说。

而一些市场分析人士则有不同看法。明明表示，信贷投放节奏整体放缓，商业银行负债端压力减轻，为同业存单利率打开了下行空间。此外，同业存单募集成功率持续提升，机构配置热情短期内有望延续，支撑同业存单利率维持低位。

择券方面，明明建议选择长期限的同业存单。其认为，短期限的同业存单收益率前期下行幅度较大，后续或有回调可能，叠加跨月时点临近，相较之下长期限同业存单的投资胜率会更高。

明明进一步解释称，临近跨月、跨季时点，同业存单短端收益率可能阶段性冲高或波动整体放大。除了税期以外，商业银行受MPA考核影响，在月底往往倾向于增大资金融入、减少资金融出，这体现在回购市场中，当对应期限的资金利率进入跨月状态后往往会脉冲式走高，而短期限品种的这种现象在季末、半年及跨年时点更为显著。