黄金大涨，驱动何在？

金价自2月底以来一路飙升；截至3月11日，LBMA午盘金价报2,180.45美元/盎司，较月初上涨6.5%。金价已连续六天创下历史新高，上周五（3月8日）盘中交易价格一度逼近2,200美元/盎司。

图1：3月初金价创下新高

LBMA午盘金价（美元/盎司）*

*截至2024年3月11日。

来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会

黄金暴涨引起了众多市场参与者的关注。而最初的触发因素与3月1日美国供应管理协会（ISM）发布的疲软数据有关，该数据也导致了债券收益率的走低。

但这一因素的影响相对有限，黄金大涨背后的原因究竟是什么呢？

我们使用短期金价表现归因模型（GRAM）以周为单位来分析，结果表明，近期的黄金表现可以部分归因于以下几个因素：

· 美元相对发达国家和新兴市场货币均走软[2]

· 黄金隐含波动率上升

· 纽约商品交易所（COMEX）投资者仓位进一步看涨

· 美国10年期国债收益率下降

图2：美元、风险和市场势能是黄金近期大涨的部分驱动因素

黄金周度回报的关键驱动因素*

*数据截至2024年3月8日。我们的短期金价表现归因模型（GRAM）是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此处结果是基于2021年3月19日至2024年3月8日的分析。

来源：彭博社，世界黄金协会

然而，黄金的近期表现有很大一部分是GRAM模型无法解释的，毕竟所有模型都依靠各个影响因素之间历史关联的强弱。因此，势必还有一些其他因素可以解释黄金的额外涨幅。

首先，黄金的飙升克服了一系列技术性阻力，突破了从2,050美元/盎司涨至2,100美元/盎司的心理关口，可能空头回补，并进一步提升战术性投资者的兴趣。GRAM模型所使用的COMEX净多仓位指标存在一定的滞后性，可能尚未捕捉到这一数据，不过可以通过更及时的开仓和未平仓量来推断。

其次，场外黄金投资需求或许没有体现在COMEX仓位或黄金ETF流量变化中，但很可能进一步为市场提供了动力。

黄金未来走势如何？

现在问题的关键在于黄金涨势的可持续性。

积极的方面在于，中国春节期间的强劲需求以及2024年全球央行购金态势的延续为3月初的黄金大涨提供了支撑。我们在之前的报告中强调过，黄金在过去几年里的强势表现可以部分归因于频发的地缘政治风险以及央行的大量购金，而报告通常存在滞后性。此外，期权到期日将近，如果金价持续保持在如2,100美元/盎司这样的关键心理关口之上，则可能会引发额外的投资资金的流动。

另一方面，美国联邦公开市场委员会会议即将召开，在前几次非农就业人数下修和失业率略有上升的背景下，此次会议或将展露美联储实行宽松货币政策的意愿。尽管市场目前对美联储3月降息并不抱预期，但美联储更加强势的立场可能会在短期内给黄金造成阻力。此外，金价的快速波动通常会令金饰消费者望而却步，他们可能会选择等待波动平息后再采取行动。

备注：

[1]截至2024年3月11日，基于LBMA午盘金价（美元）。

[2]近期关于美国和其他国家和地区间利差的低迷数据和看空预期印证了美元走弱的趋势。