格力电器隐含增量优于表现 多家机构维持“买入”

4月28日晚间格力电器财报一经发布，十余家券商迅速围观，纷纷就其年报、一季报业绩情况作出解读。

中金公司、中信建投等普遍认为，受益于渠道扁平化、行业复苏影响，格力电器经营改善，空调景气积极，隐含增量优于表现，跑赢行业，继续唱多。

经营表现好于表观

根据财报，2022年，格力电器实现营业总收入1901.51亿元，同比增长0.26%；实现归属于上市公司股东的净利润245.07亿元，同比增长6.26%。2023年一季度，实现营业总收入356.92亿元，同比增长0.44%；实现归属于上市公司股东的净利润41.09亿元，同比增长2.65%。

对此，长江证券表示，公司2022年经营稳步恢复，2023年一季度趋势延续，基于高增的现金流、跳升至高位的货币资金，以及仅次于历史景气高点2017年三季度的合同负债看，2022年下半年以来暖通空调产业景气已得到充分确认；同时，公司短期实际经营或趋势大概率好于表观，差异更多的或是节奏。预计格力电器2023年、2024年归母净利润分别为280亿元、310亿元，对应PE分别为7.90倍、7.15倍，维持“买入”评级。

中泰证券分析，格力电器2023年一季度收入增速不高，但公司销售商品、提供劳务收到的现金达560亿元，同比多增210亿元，2023年一季度经营活动产生的现金净额达151亿元，同比多增117亿元，资产负债表及现金流量表所体现的公司经营情况要好于表观增速。

华泰证券认为，格力电器内销提速，虽海外需求的波动仍对收入有所扰动，但考虑到后续基数较低，上调2023年-2025年预测EPS分别为5.19元、5.90元、6.40元。此外，市场仍重点关注公司渠道改革进展及盈利优化情况，渠道库存降至低位，但公司规模增长仍受渠道提货进度及出口需求的影响，给予公司2023年11xPE估值，上调目标价为57.09元，维持“买入”评级。

空调主业景气改善

2022年格力电器空调业务实现收入1348.59亿元，较2021年同比上升2.39%，贡献毛利率32.44%，毛利率水平同比增加1.21%。考虑到疫情影响，核心主业增长稳健。

奥维云网数据显示，2023年一季度空调行业整体零售量1025万台，同比增长3.9%，零售额400亿元，同比增长9.8%；据产业在线数据，2023年4月及二季度的空调排产分别约1819万台、5408万台，较去年同期分别增长15.4%、19.9%，行业景气持续回暖。在此背景下，机构纷纷表示，格力电器作为空调行业龙头有望充分受益，盈利能力或将持续改善。

天风证券分析，2023年一季度格力空调内销出货量同比增长8.9%；就零售端看，年初至今格力空调线上销量增速达20.81%；可见从2023年以来格力出货及终端零售增长持续向好，利润端虽未直观反映，但后续增长动能强劲。预计公司2023年-2025年归母净利润分别为260亿元、276亿元、295亿元，对应PE分别为8.5倍、8倍、7.5倍，维持“买入”评级。

方正证券研判，行业端，随着国内经济恢复，空调行业景气回升，换新需求有望逐步释放。公司端，作为白电行业龙头，格力电器立足空调主业，积极拓宽产品线，多元化业务布局稳步推进，工业制品、绿色能源领域有望带来新的成长增量，盈利能力或将持续改善。预计2023年-2025年公司归母净利润分别为277.51亿元、307.53亿元、352.77亿元，当前股价对应PE分别为7.98倍、7.20倍、6.28倍，给予“推荐”评级。

国盛证券认为，格力电器中央空调工程渠道突破明显。2022年公司在中央空调领域突破明显，年内参与国家游泳中心、国家速滑馆、冬奥村等场馆建设，在卡塔尔世界杯上为教育城体育馆等多个场馆提供中央空调4万多台。此外，公司智能环控系统也应用在深圳地铁12号线上，预期未来公司还将在工程渠道上达成更多建树。基于此，预计2023年-2025年归母净利润分别为277.08亿元、316.65亿元、359.20亿元，同比增幅分别达13.1%、14.3%、13.4%，维持“买入”评级。